春新洞察 | 市场整体需求动力不足，油价或将维持当前震荡格局

2022年俄乌战争的爆发下全球引发“蝴蝶效应”，无论是原油供应格局的变化，还是地缘政治的走势，都一度成为全球投资业界所关注的焦点。战争爆发后，欧美国家很快便采取了不断升级的制裁举措，其中最为重磅的当属欧盟对俄石油禁运，俄罗斯原油产量和出口的减损似乎已成定局。目前，俄乌战争已经进入了常态化阶段，如果欧美对俄制裁力度不减，且涉及到了天然气，下半年能源危机会不会出现，这成为了众人所关注的话题。

不仅仅是地缘政治因素对经济产生了一定的影响，美国进入加息周期后，市场频繁交易每次加息决议的预期差，较过往周期更早地开始讨论衰退的可能性，这对所有的大类资产都有较为明显的冲击。近期，针对投资者所普遍关心的话题，我们采访了春新基金总监孙悦先生。

投资者在原油市场出现较大意见分歧

进入2022年以来，很多投资者都关注到了一个现象，大家在原油市场上出现较大的意见分歧，在空方看来，原油需求将随全球经济回落快速下行，但战争及地缘因素的不确定性较大，在俄乌战局不外溢的情形下，预计油价将震荡回落。而看多方则认为，目前正值消费旺季，加之中国解除因新冠疫情采取的严厉封控措施后，原油的需求将会增加，而供应却无法与其匹配，因此当前的油价回调即是新的入场机会。

对此，孙悦总监发表了他的观点。“在我看来，当前原油价格处于一个不太友好的位置上，高油价形成了高通胀现象，并呈现出反噬全球经济增长的咄咄逼人之势，如若油价再持续上涨，势必会导致需求的快速下降。从CFTC8月16号布伦特和WTI原油净多头的数据来看，净多头的合约创下最近两年的新低，这说明市场的多头参与者已经开始选择谨慎看多高油价了。”孙总监说道。

基于这样的现状，很多人士认为未来的一段时间里，油价大概率上会维持当前的震荡格局，如果没有黑天鹅事件，国际油价短期内失控的概率并不是很大。众所周知，原油的价格主要是由供需来决定的，全球经济增长、地缘政治、原油替代等因素最终都会影响到供需关系。

数据最具说服力，下半年经济将弱恢复

孙总监专门分享了一组数据，欧佩克石油输出组织答应将与今年9月开始每日增产10万桶，但这与欧佩克一季度对于增产数量的承诺是有较大差距，欧佩克在增加产能方面比较保守。美国作为第一大石油生产国，日原油消费量已经恢复至2020年疫情前水平，但从贝克体斯石油钻井总数来看，截止上周为601，还没恢复到疫情前680左右的位置。这是因为美国的多数油气开发公司目前也没有大幅增产的预期，即使在拜登总统签署恢复油气租赁法案的前提下，也难以改变现状。

孙总监认为，俄罗斯作为第三大产油国，受俄乌战争的制裁肯定会缩减产量。根据EIA的报告，预计到今年年底俄罗斯的日产量将缩减至960万桶，减少300万桶/日。总体上短期内供给端没有显著改善的迹象。需求方面，结合IMF的预测、欧美上半年的经济增速以及高通胀率来看，下半年欧美的经济增长率走低是大概率的事情，中国经济二季度的0.4%的GDP增速会是今年的低点，从目前的情况来看，下半年经济弱恢复是比较确定。

受美国加息、美元指数持续走高，以及EIA对于明年一季度预测原油存在供给缺口等一系列因素影响，综合判断油价短期内大概率会呈现出下有支撑、上有压制、维持震荡的局面。

股神巴菲特重金加持背后，依然是整体需求增长不足

近期，美联储主席鲍威尔公开就经济衰退问题做出了迄今最为明确的表态，从目前的信息来看，不排除会出现加息100基点的情况，美国经济可能会硬着陆，也会推动油价大跌。不过，股神巴菲特重仓的西方石油和雪佛龙等原油龙头，其持仓成本并不“便宜”，这种现象不禁让很多人士感觉有点费解，针对这一问题，孙悦总监道出了他的观点。在孙总监看来，出现这种情况无非是因为两个原因。

一是全球原油低库存以及油气资本支出不足，这是支撑原油价格的主要因素，目前大型原油企业并未在高油价的驱动下大幅度增加资本开支，这种情况的出现很有可能是由于清洁能源替代预期以及原油消费峰值预期的共同影响导致的，如果原油企业现在加大投资，那么在未来3-5年可能存在投资回报率不尽如人意的情况。

二是俄乌战争持续的情况下，俄罗斯可能会进一步遭受美国原油出口的制裁，就如同是伊朗一样。在这样的情况下，原油供给基本面的改善存在很大的不确定性。这对原油价格的支撑起到了一定作用，西方石油自从收购阿纳达科公司以后，已经成为美国本土二叠纪盆地最大原油公司。据估算，如果WTI原油跌至40-50美元，公司依然能够盈利，并支付股息。

基于这两点原因，巴菲特对于西方石油的管理层是非常认可的，认为他们正在以正确的方式管理公司，这是他花重金持仓的原因所在。那么，从巴菲特的布局，大家是否可以理解原油可以长期看多呢？ 孙总监认为，巴菲特重仓石油股应该是看好原油价格不会出现大幅下跌，即便原油价格不持续上涨，在行业资本支出增长有限的情况下，企业也会产生更多的现金流用于支付股息，股息率也是巴菲特十分看中的因素。巴菲特是否像持有可口可乐、苹果这类公司那样，在战略上准备长期持有石油股，着实难以给出确定的结论。

孙总监的意见是，对于投资者来说，至少现阶段可以考虑买入一些原油股或者油气开发设备公司。将几个主要经济体综合在一起来看，整体的需求增长依然是不足的，投资者可以以此来做出投资策略。

(孙悦，现任上海春新基金投资总监。18年金融从业经验，金融学硕士，具有证券、期货以及基金从业资格。曾就职于银行、期货、证券等金融机构，2020年加入上海春新私募基金管理有限公司担任FOF系列产品的投资总监，对大类资产配置有深刻的认识，熟悉股票、债券、期货期权等各类策略，善于挖掘稳健性策略，高夏普比率的私募基金。）